央票时隔17个月重启调节流动性过松

　　阔别市场17个月之久的新发央行票据将于5月9日回归。央行扭转流动性过于宽松重操旧业。

　　央行5月8日晚间宣布，将于5月9日发行2013年第一期中央银行票据。该期央票期限3个月（91天），发行量100亿元。

　　一位券商固定收益自营主管对《证券市场周刊》表示，由于央行突然询量，5月8日早间市场对央票发行产生了一定预期，甚至因此大幅抬高了同日发行的国债收益率。

　　央行称，将通过央票发行保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定。8日的银行间7天质押回购利率在2.99%，较前一日下降19BP，中债1年期央票收益率估值为2.99%。

　　“本次央票发行，传递货币政策转向紧缩的可能性不大。”一位国有大行金融市场部分析师对《证券市场周刊》称。“目前宏观经济增长偏弱，即便社会融资规模屡创新高都未能提振经济增长。”

　　他同时指出，今年（2013）存量央票到期集中在二三季度，目前发行央票一定程度上可以缓解公开市场到期资金分布不均的问题。

　　招商银行（600036.SH，3968.HK）金融市场部高级分析师刘东亮则对《证券市场周刊》表示，目前央票发行主要是为了对冲过剩流动性。“自2012年四季度以来，人民币升值迅速，外汇占款增长猛烈，央行被动投放基础货币对冲。短期正回购已经难以消除这一困境。”

　　刘东亮进一步称，欧洲央行和澳大利亚央行接连降息，日本实施激进的货币宽松政策，引发境外流动性过剩，中国进一步面临资金涌入的压力。但降息却因房地产调控压力而难以实施。

　　实际上，央票一直和外汇占款相伴。自央票2002年诞生就伴随着中国出口加速增长和外汇占款的持续上升，在2011年四季度外汇占款连续负增长，央票也随之暂停。而目前新增外汇占款重拾升势，迫使央行释放基础货币对冲。

　　而由于人民币与美元的汇率相对固定，短期内并无其他措施。此前几个交易日央行大幅上调中间价反而激发人民币升值预期，加大了外汇占款增长的可能性和对冲压力。

　　法巴证券中国经济学家荣静则对《证券市场周刊》称，流动性过剩往往会带来金融风险，目前央行重启央票回收流动性，很可能意在间接抑制金融风险。

　　今年（2013）以来，国务院会议屡次强调防范金融风险，尤其完善地方政府债务风险控制措施。

　　“今年公开市场正回购不断进行，二级市场利率却一直维持在低位，央行预期未来流动性过于宽松的局面还会持续，因此适时推出央票。”荣静说，“预计央票发行将持续进行，并可能辅以其他旨在防范地方债扩张和金融风险的政策。”

　　上一次央票发行是在2011年12月6日，规模40亿元，期限1年。Wind数据显示，目前市场上的存量未到期央票总量9430亿元，均为36个月期限。对于5月8日央票发行目前市场上缺乏可以直接对比的同期限品种。

　　上述国有大行分析师表示，定价可参照过往3个月期限正回购。“毕竟从锁定资金的角度看，二者具有相似性。”

　　他进一步解释称，如果发行利率明显低于3个月期限正回购，则与回笼资金的信号方向相反。而利率过高则会传递出货币政策收紧的信号，让市场对经济增长过于更悲观的看法。

　　上述券商自营主管对《证券市场周刊》表示，3个月至1年期国债收益率由于风险和流动性与短期央票相近，也可以作为定价的参考区间的下限和上限。